九游会J9◈★◈✿！J9游会真人游戏第一品牌◈★◈✿。j9.com◈★◈✿。九游老哥俱乐部官方网站◈★◈✿，j9集团品牌经营◈★◈✿。品牌故事◈★◈✿，首旅酒店(600258) 投资要点◈★◈✿： 事件◈★◈✿：首旅酒店发布2025年半年度报告◈★◈✿。 点评◈★◈✿： 加盟店扩张带动利润稳步增长◈★◈✿。首旅酒店2025年上半年实现营业收入36.61亿元◈★◈✿，同比下降1.93%◈★◈✿；实现归属于上市公司股东的净利润3.97亿元◈★◈✿，同比增长11.08%◈★◈✿；扣非后归母净利润为3.36亿元◈★◈✿，同比增长3.81%◈★◈✿。2025年二季度公司实现营业收入18.96亿元◈★◈✿，同比增长0.42%◈★◈✿；实现归属于上市公司股东的净利润2.54亿元◈★◈✿，同比增长7.37%◈★◈✿。受到关闭门店数量增加影响◈★◈✿，2025年上半年公司营收下降◈★◈✿，但新开加盟门店提速帮助归母净利润维持增长趋势◈★◈✿。2025年上半年◈★◈✿，公司新开店664家◈★◈✿，同比增长17.1%其中标准管理酒店开店数量为378家◈★◈✿，同比增长39.5%◈★◈✿，上半年酒店管理业务占酒店总收入比例同比提升4.1个百分点至33.6%◈★◈✿。受益于标准管理酒店占比的提升◈★◈✿，公司2025年二季度毛利率达到40.4%◈★◈✿，相较2024年同期提高2.6个百分点◈★◈✿。 2025Q2经营指标企稳◈★◈✿。2025年第二季度◈★◈✿，不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR165元◈★◈✿，同比下降4.1%◈★◈✿；平均房价242元◈★◈✿，同比下降2.0%◈★◈✿；出租率68.2%◈★◈✿，同比下降1.5个百分点◈★◈✿。全部酒店RevPAR143元真人游戏第一品牌◈★◈✿，同比下降5.7%平均房价225元◈★◈✿，同比下降2.8%◈★◈✿；出租率63.9%◈★◈✿，同比下降2.0个百分点◈★◈✿。 结构持续优化◈★◈✿，中高端酒店占比提升◈★◈✿。2025年上半年公司新开中高端酒店189家◈★◈✿，同比增长11.8%◈★◈✿。截至2025年上半年末◈★◈✿，中高端酒店数量占比提升至29.3%◈★◈✿，同比增长1.3个百分点◈★◈✿，房间量占比提升至42.1%◈★◈✿，同比增长1.7个百分点◈★◈✿。中高端酒店收入占酒店收入比例为60.47%◈★◈✿，同比增长1.06个百分点◈★◈✿。 维持对公司“买入”的投资评级◈★◈✿。公司是国内连锁酒店集团龙头◈★◈✿，结构优化与新开店加速帮助公司净利润稳步增长◈★◈✿。短期来看公司标准管理酒店经营指标呈现企稳趋势◈★◈✿。长期来看◈★◈✿，国内休闲旅游市场出现反向旅游的趋势◈★◈✿，公司在低线城市加速布局◈★◈✿，如家品牌迭代4.0版本在下沉市场拥有一定优势◈★◈✿，看好公司业绩增长的稳定性◈★◈✿。预计公司2025/2026年的每股收益分别为0.82/0.91元◈★◈✿，当前股价对应PE分别为18.50/16.57倍◈★◈✿，维持对公司“买入”的投资评级◈★◈✿。 风险提示◈★◈✿：行业竞争加剧◈★◈✿、自然灾害影响客流◈★◈✿、游客消费倾向变化◈★◈✿、开

　　首旅酒店(600258) 公司发布2025年一季报◈★◈✿：利润双位数增长 25Q1营收17.7亿元◈★◈✿、同比下滑4.3%◈★◈✿，归母净利润1.4亿元◈★◈✿、同比增长18.4%◈★◈✿，扣非归母净利润1.1亿元◈★◈✿、同比增长12.0%◈★◈✿。经营继续提质增效◈★◈✿，酒店业务利润大幅改善带动整体利润增长◈★◈✿。 分业务业绩◈★◈✿：酒店业务利润高增长 1）酒店业务◈★◈✿：25Q1营收15.6亿元◈★◈✿、同比下滑4.65%◈★◈✿，利润总额0.76亿元◈★◈✿、同比增长47.6%杏彩总代理◈★◈✿。 2）景区运营业务◈★◈✿：25Q1营收2.0亿元◈★◈✿、同比下滑1.8%◈★◈✿，利润总额1.3亿元◈★◈✿、同比增长3.1%◈★◈✿。 经营数据◈★◈✿：标准店RevPAR下滑低单位数 1）整体（4072家◈★◈✿，不含轻管理酒店）◈★◈✿：25Q1RevPAR为141元◈★◈✿、同比下滑4.6%（24Q4RevPAR同比下滑1.2%）◈★◈✿；OCC为61.7%◈★◈✿、同比下滑1.7pct◈★◈✿；ADR为228元◈★◈✿，同比下滑2.0%◈★◈✿。 2）同店（3036家◈★◈✿，不含轻管理酒店）◈★◈✿：25Q1RevPAR为141元◈★◈✿、同比下滑8.7%◈★◈✿；OCC为62.3%◈★◈✿、同比下滑2.9pct◈★◈✿；ADR为226元◈★◈✿、同比下滑4.5%◈★◈✿。开店情况◈★◈✿：25Q1新开店300家◈★◈✿，标准店新开店占比提升至64% 1）总量及净开◈★◈✿：25Q1末酒店数7084家◈★◈✿、同比增长12.5%◈★◈✿，25Q1净开店82家◈★◈✿、同比增长156%◈★◈✿。 2）新开店◈★◈✿：25Q1新开店300家◈★◈✿、同比增长46.3%◈★◈✿。其中◈★◈✿，标准店新开店192家◈★◈✿、同比增长88.2%◈★◈✿，占比新开店的64%（比例同比提升14.2pct）◈★◈✿；加盟新开店297家◈★◈✿、占比新开店的99%◈★◈✿，25Q1末加盟门店数占比达91.6%◈★◈✿。 3）储备店◈★◈✿：25Q1末储备店1724家（环比24Q4末减少19家）◈★◈✿，其中标准店1012家（环比24Q4增加69家）◈★◈✿、占比储备店总数的59%◈★◈✿。 盈利能力◈★◈✿：费用率优化◈★◈✿，净利率稳中有升 25Q1毛利率35.4%◈★◈✿、同比降低1.2pct◈★◈✿，销售费用率7.9%◈★◈✿、同比降低0.4pct◈★◈✿，管理费用率13.0%◈★◈✿、同比降低0.4pct◈★◈✿，归母净利率8.1%◈★◈✿、同比提升1.55pct◈★◈✿。投资建议◈★◈✿：25Q1业绩超预期◈★◈✿，消费政策提振及春秋假推行有望维持出行景气度◈★◈✿，期待经营数据边际改善◈★◈✿。首旅酒店标准店开店加速◈★◈✿、中高端占比提升◈★◈✿，关注未来增量业绩贡献◈★◈✿。维持25-27年盈利预测◈★◈✿，预计25-27年归母净利润9.1/10.5/11.8亿元◈★◈✿，对应PE为18/15/14X◈★◈✿，维持“买入”评级◈★◈✿。 风险提示◈★◈✿：宏观经济波动◈★◈✿，开店不及预期◈★◈✿，RevPAR恢复不及预期等◈★◈✿。

　　首旅酒店(600258) 核心观点 2025Q1收入同比下降4%◈★◈✿，净利润增长18%◈★◈✿。2025Q1公司营业收入17.65亿元◈★◈✿，同比-4.34%◈★◈✿；实现归母净利润1.43亿元◈★◈✿，同比+18.37%◈★◈✿；扣非归母净利润1.09亿元◈★◈✿，同比+12.03%◈★◈✿。一季度受酒店商旅需求扰动等营收略回落◈★◈✿，但得益于主业费率控制良好以及租赁负债产生的利息费用减少◈★◈✿、非经收益增加（主要为处置未来酒店30%股权约1500万元投资收益）◈★◈✿，利润增长良好◈★◈✿。Q1开店继续加速◈★◈✿，标准店发展态势向好◈★◈✿。2025Q1新开300家/+46%◈★◈✿，净增82家/+156%◈★◈✿；其中标准店新开192家/+88%◈★◈✿，净增93家/+191%◈★◈✿；如家经济型延续去年全年的净增趋势◈★◈✿、Q1净增21家◈★◈✿，季末如家4.0门店规模达到158家◈★◈✿；如家商旅◈★◈✿、如家精选合计净增50家◈★◈✿。季末公司全部在营酒店7084家/+12.5%◈★◈✿，其中经济型/中高端/轻管理/其他占比28.2%/29.0%/42.5%/0.3%◈★◈✿，标准店持续提升◈★◈✿。Q1末储备店1724家◈★◈✿，其中标准店1012家◈★◈✿，产品迭代◈★◈✿、组织架构优化◈★◈✿、开发团队强化三驱共振◈★◈✿，公司开店速度与质量均明显改善◈★◈✿。 Q1受商旅需求复苏渐进影响◈★◈✿，RevPAR仍有所回落◈★◈✿。2025Q1公司不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR为141元◈★◈✿，同比下降4.6%◈★◈✿；OCC为61.7%◈★◈✿，同比下降1.7pct◈★◈✿；ADR为228元◈★◈✿，同比下降2.0%◈★◈✿。全部酒店RevPAR124元◈★◈✿，同比下降5.3%◈★◈✿；OCC58.3%◈★◈✿，同比下降1.8pct◈★◈✿；ADR212元◈★◈✿，同比下降2.5%◈★◈✿。休闲需求维持稳健发展◈★◈✿，但商旅市场相对承压◈★◈✿，一季度酒店经营量价回落◈★◈✿。 酒店与景区业务利润率均改善◈★◈✿，显现公司费率管控良好◈★◈✿。2025Q1公司酒店业务营业收入15.63亿元/-4.65%◈★◈✿；利润总额0.76亿元/+47.64%◈★◈✿，尽管RevPAR下滑带来直营店毛利率扰动◈★◈✿，但公司销售与管理费用管控相对突出◈★◈✿。Q1景区运营业务实现营业收入2.03亿元/-1.83%◈★◈✿，其中南山景区入园人数230万人/-6.8%◈★◈✿，人均消费+5.4%◈★◈✿；实现利润总额1.26亿元◈★◈✿，同比+3.13%◈★◈✿，平稳增长杏彩总代理◈★◈✿。 风险提示◈★◈✿：宏观系统性风险◈★◈✿；品牌迭代优化低于预期◈★◈✿；国企改革低于预期◈★◈✿。投资建议◈★◈✿：维持2025-2027年公司归母净利润9.20/10.64/12.26亿元◈★◈✿，对应PE为18/16/13x◈★◈✿。尽管酒店行业商旅需求目前仍处于磨底阶段◈★◈✿，供需再平衡过程中RevPAR相对震荡◈★◈✿，但政策端积极发力有望为行业周期向上增加动能◈★◈✿。同时◈★◈✿，公司当前展现出积极的经营姿态◈★◈✿，在核心产品迭代◈★◈✿、组织架构优化◈★◈✿、经营能力改善三驱共振下正逐步迈进标准店提速扩张新周期◈★◈✿，后续关注激励进一步优化◈★◈✿，维持“优于大市”评级◈★◈✿。

　　首旅酒店(600258) 核心观点 事件◈★◈✿：公司2025年一季度实现营业收入17.6亿元/同比-4.3%◈★◈✿，实现归母净利1.4亿元/同比+18.4%◈★◈✿，实现扣非净利1.1亿元/同比+12.0%◈★◈✿。 商旅需求仍未恢复◈★◈✿，Q1酒店经营承压◈★◈✿。1Q25酒店业务营收15.6亿元/同比-4.7%◈★◈✿，其中酒店运营实现营收10.5亿元/同比-8.5%◈★◈✿，主要因直营门店减少及Revpar同比仍有下滑◈★◈✿；酒店管理受益加盟店扩张◈★◈✿，实现营收5.1亿元/同比+4.4%◈★◈✿。从运营数据看◈★◈✿，1Q25公司酒店经营仍受大环境影响承压◈★◈✿，不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR为141元/同比-4.6%◈★◈✿；Occ为61.7%/同比-1.7pct◈★◈✿；ADR为228元/同比-2.0%◈★◈✿。此外◈★◈✿，景区运营收入2.0亿元/同比-1.8%◈★◈✿。 1Q25门店拓展质量提升◈★◈✿，中高端及4.0以上产品占比持续增长◈★◈✿。1Q25公司新开店300家/同比+46%◈★◈✿。其中◈★◈✿，新开店质量继续提升◈★◈✿：标准店占比提升至64%/同比+14pct◈★◈✿；中高端酒店占比环比增长0.3pct至60.8%◈★◈✿；如家4.0以上占比环比增长2.5pct至74.3%◈★◈✿；截1Q25◈★◈✿，公司门店总计7084家/同比+13%◈★◈✿，期末储备店1719家◈★◈✿，结合公司Q1开店数量◈★◈✿，预计2025年1500家开店规划有望完成◈★◈✿。 费用优化明显◈★◈✿，净利率同比回升◈★◈✿。1Q25公司期间费用率同比显著改善◈★◈✿，其中销售费用率7.9%/同比-0.3pct◈★◈✿；管理费用率13.0%/同比-0.4pct◈★◈✿；财务费用率4.2%/同比-1.0pct真人游戏第一品牌◈★◈✿。此外◈★◈✿，其他收益及投资收益合计0.36亿元◈★◈✿，同比去年增长0.36亿元◈★◈✿，推动1Q25净利率提升1.8pct至9.1%◈★◈✿，扣非净利率6.2%/同比+0.9pct◈★◈✿。 投资建议◈★◈✿：预计公司2025-27年归母净利各为9.4◈★◈✿、10.9◈★◈✿、11.9亿元◈★◈✿，当前股价对应PE各为18X◈★◈✿、15X◈★◈✿、14X◈★◈✿，维持“推荐”评级◈★◈✿。 风险提示◈★◈✿：宏观经济持续下行的风险◈★◈✿；加盟店拓展进展低于预期的风险◈★◈✿。

　　首旅酒店(600258) 投资要点 业绩超出我们此前预期◈★◈✿：单Q1公司营收为17.7亿◈★◈✿，yoy-4%◈★◈✿，归母净利润1.4亿◈★◈✿，yoy+18%◈★◈✿，业绩超出预期◈★◈✿。Q1毛利率为35.4%◈★◈✿，yoy+1.2pct◈★◈✿；销售费用率7.9%◈★◈✿，yoy-0.4pct◈★◈✿；管理费用率13.0%◈★◈✿，yoy-0.4pct◈★◈✿；财务费用率4.1%◈★◈✿，yoy-1.1pct◈★◈✿。归母净利率8.1%◈★◈✿，同比+1.6pct◈★◈✿。 开店结构持续优化◈★◈✿：Q1新开店300家◈★◈✿，去年同期为206家◈★◈✿；净开店为82家◈★◈✿，去年同期为32家◈★◈✿；新开店中标准店占比提升至64%◈★◈✿，同比+14pct◈★◈✿。截至Q1末◈★◈✿，公司门店总计7084家◈★◈✿，yoy+13%◈★◈✿；房量达52.3万间◈★◈✿，yoy+8%◈★◈✿；pipeline为1719家◈★◈✿，2025年计划新开店1500家◈★◈✿，签约门店覆盖全年开店需求◈★◈✿。 Q1平均RevPAR同降5%◈★◈✿：单Q1平均RevPar为124元◈★◈✿，yoy-5.3%◈★◈✿，降幅环比走阔◈★◈✿。其中入住率为58.3%◈★◈✿，yoy-1.8pct◈★◈✿，ADR为212◈★◈✿，yoy-2.5%◈★◈✿。成熟店同店RevPar为125元◈★◈✿，yoy-8.5%◈★◈✿。平均RevPar不含轻管理同比-4.6%◈★◈✿。 盈利预测与投资评级◈★◈✿：首旅酒店作为中国第三大酒店连锁集团◈★◈✿，背靠首旅集团协同整合资源◈★◈✿，25年公司继续优化开发经营◈★◈✿，开店提速叠加结构升级◈★◈✿。维持2025-2027年盈利预测◈★◈✿，归母净利润分别为9.1/9.9/10.6亿元◈★◈✿，对应2025-2027年PE估值为18/17/16倍◈★◈✿，维持“买入”评级◈★◈✿。 风险提示◈★◈✿：门店扩张不及预期◈★◈✿、市场竞争加剧带来的单房均价下滑等◈★◈✿。

　　首旅酒店(600258) 事件 2025年4月28日公司公告2025年一季度业绩◈★◈✿，收入17.65亿元/-4.34％◈★◈✿，归母净利1.43亿元/+18.37%◈★◈✿，扣非归母净利1.09亿元/+12.03%◈★◈✿。 点评 Q1RevPAR降幅环比有所扩大◈★◈✿。1Q25首旅如家全部酒店RevPAR为124元/-5.3%（成熟店同比-8.5%◈★◈✿，不含轻管理整体RevPAR141元/-4.6%）◈★◈✿，环比Q4（全部酒店-3.0%◈★◈✿、不含轻管理-1.2%）降幅扩大◈★◈✿，拆分量价◈★◈✿，OCC为58.3%/-1.8pct◈★◈✿、ADR为212元/-2.5%◈★◈✿；分档次经济型/中高档/轻管理RevPAR分别同比-4.1%/-6.9%/-3.2%◈★◈✿，经济型下滑幅度相对小◈★◈✿。我们认为Q1经营数据降幅扩大或与基数相对偏高及商旅恢复度偏慢有关◈★◈✿。 Q1新开300家◈★◈✿、进度符合预期◈★◈✿，标准店新开占比继续上升◈★◈✿，看好全年开店目标达成◈★◈✿。开店方面◈★◈✿，1Q25新开/净开300/80家◈★◈✿、完成年初新开目标1500家的25%◈★◈✿、进度符合预期◈★◈✿。1Q25标准管理酒店新开192家◈★◈✿，占全部新开的64.0%◈★◈✿、较24年全年水平提升11.5pct◈★◈✿；按档次分◈★◈✿，1Q25年新开经济/中高档/轻管理酒店102/90/108家◈★◈✿，经济型/中高端分别占新开比重34.0%/30.1%◈★◈✿、较24年+12.0pct/-0.5pct◈★◈✿，经济型占比上升◈★◈✿。 费用率改善◈★◈✿，酒店◈★◈✿、景区利润率均有改善◈★◈✿。分业务板块◈★◈✿，1Q25酒店业务营收15.63亿元/-4.65%◈★◈✿，利润总额7650万元/+47.64%◈★◈✿、对应利润率4.9%/+1.7pct◈★◈✿；景区运营业务营收2.03亿元/-1.83%◈★◈✿，利润总额1.26亿元/+3.13%◈★◈✿、对应利润率61.9%/+3.0pct◈★◈✿。成本费用端看◈★◈✿，1Q25综合毛利率/销售费用率/管理费用率35.4%/7.9%/12.9%◈★◈✿、同比-1.2/-0.4/-0.4pct◈★◈✿，归母/扣非归母净利率8.1%/12.0%◈★◈✿、同比分别+1.6/+0.9pct◈★◈✿，盈利能力提升主要得益于费用率改善◈★◈✿。 盈利预测◈★◈✿、估值与评级 直营店改造◈★◈✿、标准店开店占比提升◈★◈✿、利润率改善◈★◈✿，公司运营管理效率持续优化◈★◈✿，看好持续性◈★◈✿；同时关注消费刺激政策带来弹性◈★◈✿。预计25E~27E归母净利8.8/10.3/10.9亿元◈★◈✿、同比+8.8%/17.5%/5.9%◈★◈✿，对应PE为18.9/16.1/15.2X◈★◈✿，维持“买入”评级◈★◈✿。 风险提示 行业价格战加剧◈★◈✿，商旅恢复不及预期◈★◈✿，经营效率提升不及预期等◈★◈✿。

　　首旅酒店(600258) 公司发布2024年年报◈★◈✿： 1）2024年◈★◈✿，收入77.5亿元◈★◈✿、同比小幅下滑0.5%◈★◈✿，归母净利润8.1亿元◈★◈✿、同比增长1.4%◈★◈✿，扣非归母净利润7.3亿元◈★◈✿、同比增长1.9%◈★◈✿。2）24Q4◈★◈✿，收入18.6亿元◈★◈✿、同比下滑1.05%◈★◈✿，归母净利润0.8亿元◈★◈✿、同比下滑24.7%◈★◈✿，扣非归母净利润0.7亿元◈★◈✿、同比下滑23.5%◈★◈✿。3）2024年分红预案◈★◈✿：拟每股派发现金分红0.36元（含税）◈★◈✿，分红率49.85%（较2023年的30.9%提升）◈★◈✿。 2024年分业务业绩表现◈★◈✿： 1）酒店业务◈★◈✿：收入72亿元◈★◈✿、同比下滑0.6%◈★◈✿，（酒店运营/管理收入同比下滑5.0%/增长11.6%）◈★◈✿；利润总额8.9亿元◈★◈✿、同比增长3.5%◈★◈✿；2）景区运营业务◈★◈✿：收入5.2亿元◈★◈✿、同比增长0.07%◈★◈✿，利润总额2.3亿元◈★◈✿、同比下滑7.1%◈★◈✿。 经营数据◈★◈✿：RevPAR表现好于行业◈★◈✿、24Q4降幅环比收窄 1）2024年◈★◈✿，RevPAR为167元（不含轻管理酒店◈★◈✿，下同）◈★◈✿、同比下滑3.2%◈★◈✿；OCC为68.2%◈★◈✿、同比下滑0.6pct◈★◈✿；ADR为245元◈★◈✿、同比下滑2.3%◈★◈✿，相较于行业展现出经营韧性◈★◈✿。2）24Q4◈★◈✿，RevPAR为154元◈★◈✿、同比下滑1.2%（较24Q3降幅收窄）◈★◈✿，OCC为65.7%◈★◈✿、同比下滑0.3pct◈★◈✿，ADR为234元◈★◈✿、同比下滑0.7%◈★◈✿。 开店◈★◈✿：25年新开店目标1500家真人游戏第一品牌◈★◈✿，继续提升标准店及中高端酒店占比1）2024年末酒店数7002家◈★◈✿、同比增长11.8%◈★◈✿。24年新开店1353家◈★◈✿、同比增长12.5%◈★◈✿，净开店739家◈★◈✿、同比增长163.9%◈★◈✿；其中◈★◈✿，标准店新开店710家◈★◈✿、同比增长55.4%◈★◈✿，标准店净开店360家◈★◈✿、同比增长291.3%◈★◈✿。2）2024年新开中高端酒店412家◈★◈✿、同比增长45.6%◈★◈✿，净开中高端酒店311家◈★◈✿、同比增长52.5%◈★◈✿。2024年末中高端酒店数量占比进一步提升至29.0%◈★◈✿、同比提升1.5pct◈★◈✿，房间量占比提升至41.5%◈★◈✿、同比提升2.1pct◈★◈✿。3）2024年末储备店1743家◈★◈✿，其中标准店943家◈★◈✿、同比增长11.2%◈★◈✿。 盈利水平◈★◈✿：稳中有升 2024年◈★◈✿，毛利率38.4%◈★◈✿、同比提升0.2pct◈★◈✿，销售费用率7.45%◈★◈✿、同比提升1.1pct（主要系OTA订单同比增加◈★◈✿、销售人员增加◈★◈✿、会员卡费用摊销增加）◈★◈✿，管理费用率10.8%◈★◈✿、同比降低0.4pct◈★◈✿，归母净利率10.4%◈★◈✿、同比提升0.2pct◈★◈✿。 投资建议◈★◈✿：24Q4RevPAP增速环比改善◈★◈✿，消费政策提振及春秋假推行有望维持出行景气度◈★◈✿，期待经营数据边际改善◈★◈✿。首旅酒店24年标准店开店加速◈★◈✿、中高端占比提升◈★◈✿，关注未来增量业绩贡献◈★◈✿。根据24年业绩◈★◈✿，下调25-26年◈★◈✿、新增27年盈利预测杏彩总代理◈★◈✿，预计25-27年归母净利润9.1/10.5/11.8亿元（25◈★◈✿、26年前值为10.3/11.7亿元）◈★◈✿，对应PE为17/15/13X◈★◈✿，维持“买入”评级◈★◈✿。 风险提示◈★◈✿：宏观经济波动◈★◈✿，开店不及预期◈★◈✿，RevPAR恢复不及预期等◈★◈✿。

　　首旅酒店(600258) 公司发布2024年年报◈★◈✿。2024年公司实现营业收入77.51亿元◈★◈✿，同比减少0.54%◈★◈✿；归母净利润8.06亿元◈★◈✿，同比增长1.41%◈★◈✿；公司全年不含轻管理的全部酒店RevPAR为167元◈★◈✿，同比减少3.2%◈★◈✿，较行业整体水平降幅较小◈★◈✿，体现出经营韧性◈★◈✿，且在此基础上凭借精细化管理◈★◈✿，实现了盈利的同比增长◈★◈✿，我们维持增持评级◈★◈✿。 支撑评级的要点 全年营收略减利润微增◈★◈✿，经营情况整体稳定◈★◈✿。公司全年实现营业收入77.51亿元◈★◈✿，同比-0.54%◈★◈✿；实现归母净利润8.06亿元◈★◈✿，同比+1.41%◈★◈✿；实现扣非归母净利润7.33亿元◈★◈✿，同比+1.92%◈★◈✿，归母净利略有增长◈★◈✿。分业务看◈★◈✿，酒店业务收入72.35亿元◈★◈✿，同比-0.58%◈★◈✿，利润8.93亿元◈★◈✿，同比+3.48%◈★◈✿；景区业务收入5.16亿元◈★◈✿，同比+0.07%◈★◈✿，利润2.27亿元◈★◈✿，同比-7.13%◈★◈✿。四季度公司实现收入18.62亿元◈★◈✿，同比-1.05%◈★◈✿；实现归母净利润0.83亿元◈★◈✿，同比-24.71%◈★◈✿。公司全年来看经营业绩较为稳健◈★◈✿，单四季度表现有所承压◈★◈✿。 RevPAR具备韧性◈★◈✿，好于市场环境◈★◈✿。据公司公告和酒店之家数据◈★◈✿，2024年国内酒店市场整体略显回落◈★◈✿，RevPAR◈★◈✿、OCC◈★◈✿、ADR分别同比-9.7%◈★◈✿、-2.5pct◈★◈✿、-5.8%◈★◈✿。在此基础下◈★◈✿，公司全部酒店三项数据分别同比-4.7%◈★◈✿、-1.4pct◈★◈✿、-2.6%◈★◈✿，如剔除轻管理后RevPAR跌幅会更小◈★◈✿，公司酒店整体数据表现虽下滑但下跌幅度好于市场环境◈★◈✿，体现出一定经营韧性◈★◈✿。单四季度来看◈★◈✿，公司全部酒店RevPAR◈★◈✿、OCC◈★◈✿、ADR分别同比-3.0%◈★◈✿、-1.5pct◈★◈✿、-0.6%◈★◈✿，环比跌幅收窄◈★◈✿。 开店目标达成◈★◈✿，开店质量提升值得关注◈★◈✿。公司全年新开店1353家◈★◈✿，同比增长12.5%◈★◈✿，达成全年开店目标◈★◈✿。此外◈★◈✿，伴随重视标准管理酒店质量◈★◈✿、管理提质升级以及先前老旧门店逐步出清◈★◈✿，全年关店数减少下净开店数有较好增长◈★◈✿，全年净开店739家◈★◈✿，同比增长163.9%◈★◈✿；其中标准管理酒店净开360家◈★◈✿，同比增长291.3%◈★◈✿，整体开店质量有明显提升真人游戏第一品牌◈★◈✿，或对后续长期发展奠定良好基础◈★◈✿。公司也在推动中高端化高质量发展◈★◈✿，全年新开中高端酒店412家◈★◈✿，同比增长45.6%◈★◈✿，酒店数量占比同比提升1.5pct至29%◈★◈✿。展望2025年◈★◈✿，公司提出1500家新开店目标◈★◈✿，截至24年底公司已有1743家储备店◈★◈✿，或能够为全年目标提供支撑◈★◈✿。 估值 公司24年经营数据稳定◈★◈✿，开店质量提升明显◈★◈✿，结合当前酒店市场略承压◈★◈✿，我们预测公司25-27年EPS为0.82/0.93/1.03元◈★◈✿，对应市盈率17.7/15.7/14.1倍◈★◈✿。公司经营韧性较好◈★◈✿，我们维持增持评级◈★◈✿。 评级面临的主要风险 市场竞争风险◈★◈✿，加盟店管理风险◈★◈✿，商旅出行需求恢复不达预期风险◈★◈✿。

　　首旅酒店(600258) 4Q24业绩略低于预期◈★◈✿，维持“持有”评级◈★◈✿：4Q24首旅酒店录得收入人民币18.5亿元◈★◈✿，同比下降1.1%◈★◈✿，归母净利润为8,300万元◈★◈✿，同比下降24.7%◈★◈✿，略低于我们的预期◈★◈✿。其中◈★◈✿，毛利率在结构改善的带动下◈★◈✿，同比提升1.4ppt至34.4%◈★◈✿。同时◈★◈✿，公司在行业下行周期加大销售费用◈★◈✿，销售费用率同比提升1.8ppt至8.4%◈★◈✿，费用率同比有所提升◈★◈✿。我们下调了2025-2026E盈利预测◈★◈✿，并下调目标价至14.8元◈★◈✿，维持“持有”评级◈★◈✿。 4Q24酒店经营仍旧承压◈★◈✿：4Q24首旅酒店在高基数的影响下◈★◈✿，RevPAR同比下降3%◈★◈✿。其中ADR同比下降0.6%◈★◈✿，OCC同比下降1.5个百分点◈★◈✿。但如剔除轻管理酒店的影响◈★◈✿，RevPAR同比下降1.2%◈★◈✿，主要是OCC仅同比下降0.3个百分点杏彩总代理◈★◈✿。我们认为◈★◈✿，随着整体行业走出高基数的困境◈★◈✿，展望2025年首旅酒店RevPAR有望企稳◈★◈✿。 开店速度持续增长◈★◈✿，并将在2025年延续◈★◈✿：4Q24公司新开店401家◈★◈✿，开店数量创单季历史新高◈★◈✿。同时◈★◈✿，公司预计将继续在2025年加快开店步伐◈★◈✿，新开约1,500家◈★◈✿。但我们认为◈★◈✿，在现有的门店升级计划下◈★◈✿，关店将持续◈★◈✿，公司为达成2026年的万店目标◈★◈✿，需进一步加快开店节奏◈★◈✿，或面临一定压力◈★◈✿。 门店结构改善促利润率提升◈★◈✿：2024年新开店门店以标准酒店◈★◈✿、中高端酒店以为主◈★◈✿，带动了整体门店结构的改善◈★◈✿：（1）中高端酒店占比同比提升1.5ppt至29%◈★◈✿；（2）特许经营酒店占比同比提升0.7ppt至91.5%◈★◈✿；（3）公司推动门店升级改造◈★◈✿，如家3.0及以上的产品占如家品牌比例同比提升13.3%◈★◈✿。我们认为◈★◈✿，上述酒店结构的优化举措将在2025年持续◈★◈✿，并在提升酒店品牌形象的同时促进盈利能力的提升◈★◈✿。 投资风险◈★◈✿：行业需求放缓◈★◈✿；下沉市场拓展不及预期◈★◈✿。

　　首旅酒店(600258) 投资要点◈★◈✿： 事件◈★◈✿：首旅酒店发布2024年年度报告◈★◈✿。 点评◈★◈✿： 2024年酒店行业经营承压◈★◈✿。2023年为国内旅游酒店复苏之年◈★◈✿，疫情期间积攒的出游需求集中释放推动酒店经营指标大幅上涨形成同比高基数◈★◈✿。旅游需求释放完毕叠加商旅需求恢复缓慢◈★◈✿，2024年酒店市场明显承压◈★◈✿，2024年国内酒店的整体RevPAR为118元◈★◈✿，同比下降9.7%◈★◈✿；Occ为58.8%◈★◈✿，同比下降2.5个百分点◈★◈✿；ADR为200元◈★◈✿，同比下降5.8%◈★◈✿。 公司加快结构调整◈★◈✿，经营利润逆势上涨◈★◈✿。2024年公司不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR为167元◈★◈✿，同比下降3.2%◈★◈✿；Occ为68.2%◈★◈✿，同比下降0.6个百分点◈★◈✿；ADR为245元◈★◈✿，同比下降2.3%◈★◈✿，经营指标同样下滑◈★◈✿，但相较行业整体表现出强劲韧性◈★◈✿。而业绩方面◈★◈✿，公司2024年实现营业总收入77.51亿元◈★◈✿，同比下降0.54◈★◈✿；实现归母净利润8.06亿元◈★◈✿，同比增长1.41%◈★◈✿。行业整体承压的背景下◈★◈✿，公司保持收入稳定同时实现利润增长◈★◈✿，我们认为主要原因有（1）扩张提速稳收益◈★◈✿：2024年公司新开店数量1,353家◈★◈✿，同比增长12.5%◈★◈✿，净开店739家◈★◈✿，同比增长163.9%◈★◈✿，门店数量快速增长抵消经营指标压力◈★◈✿。2024年末公司储备店为1,743家◈★◈✿，包含943家标准管理酒店◈★◈✿，同比增长11.2%◈★◈✿，未来公司有望保持增长动能◈★◈✿。（2）酒店结构进一步优化公司2024年新开中高端酒店412家◈★◈✿，同比增长45.6%◈★◈✿，净开中高端酒店311家◈★◈✿，同比增长52.5%◈★◈✿。年末中高端酒店数量占比进一步提升至29.0%◈★◈✿，同比增长1.5个百分点◈★◈✿，同时公司轻资产占比进一步提升至91.5%◈★◈✿，同比提升1.73个百分点◈★◈✿。高毛利的特许酒店业务收入占比提升3个百分点◈★◈✿，带动公司整体毛利率升至38.4%◈★◈✿。（3）成本管控生效◈★◈✿：公司对内实施了一系列强化精细化管理的举措◈★◈✿，有效管控成本支出◈★◈✿。 给予公司“买入”的投资评级◈★◈✿。公司是国内三大酒店集团龙头之一◈★◈✿，2024年通过结构调整和成本管控实现利润的逆势增长◈★◈✿，储备店数量保持较高增长表明市场信心◈★◈✿，公司计划2025年新开店1500家◈★◈✿，规模有望加速扩张预计公司2025/2026年的每股收益分别为0.84/0.90元◈★◈✿，当前股价对应PE分别为15.82/14.72倍◈★◈✿，给予公司“买入”的评级◈★◈✿。 风险提示◈★◈✿：行业竞争加剧◈★◈✿、自然灾害影响客流◈★◈✿、储备店增长放缓◈★◈✿、业绩增速低于预期等◈★◈✿。

　　首旅酒店(600258) 核心观点 2024年收入与利润表现相对平稳◈★◈✿，分红率提升至50%◈★◈✿。2024年公司收入77.51亿元/-0.54%◈★◈✿，归母净利润8.06亿元/+1.41%◈★◈✿，扣非归母净利润7.33亿元/+1.92%◈★◈✿。2024Q4公司收入18.62亿元/-1.05%◈★◈✿，归母净利润0.83亿元/-24.71%◈★◈✿，扣非净利润0.72亿元/-23.52%◈★◈✿，其中四季度计提直营店6077万元资产减值损失带来扰动◈★◈✿。公司拟每股派发现金分红0.36元（含税）◈★◈✿，分红率同比提升至49.85%（2023年为30.90%）◈★◈✿，当前股价对应股息率2.6%◈★◈✿。开店质量有所提升◈★◈✿，2025年开店目标提速◈★◈✿。2024年公司新开1353家/+12.5%◈★◈✿，净增739家/+163.9%◈★◈✿；其中标准店新开710家/+55.4%◈★◈✿，净开360家/+291.3%◈★◈✿；如家经济型净开14家◈★◈✿，2017年以来首次净增转正◈★◈✿；如家商旅◈★◈✿、如家精选合计净增178家◈★◈✿。年末公司在营酒店7002家◈★◈✿，经济型/中高端/轻管理/其他各占比27.6%/29.0%/43.2%/0.2%◈★◈✿，中高端占比持续提升◈★◈✿。2025年公司计划新开酒店1500家◈★◈✿，其中2024年末储备店1743家◈★◈✿、标准店943家/+11.2%为全年开店提速提供基础◈★◈✿。据环球旅讯报道◈★◈✿，公司预计2026年年底完成万店目标◈★◈✿，开发团队强化和产品迭代下◈★◈✿，公司开店信心预计有望增强◈★◈✿。四季度RevPAR降幅环比收窄◈★◈✿，关注后续趋势变化◈★◈✿。2024Q4全部酒店RevPAR134元/-3.0%（平均房价219元/-0.6%◈★◈✿，出租率61.1%/-1.5pct）◈★◈✿，其中不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR同比-1.2%（平均房价-0.7%◈★◈✿，出租率-0.3pct）◈★◈✿，成熟酒店RevPAR-2.0%（平均房价-0.4%◈★◈✿，出租率-1pct）◈★◈✿，不含轻管理酒店的成熟酒店RevPAR-1.2%（平均房价-0.8%杏彩总代理◈★◈✿，出租率-0.3pct）◈★◈✿。 酒店直营与管理业务此消彼长◈★◈✿，景区净利润有所回落◈★◈✿。2024年酒店收入72.35亿元◈★◈✿，同比-0.58%◈★◈✿，分部净利润6.28亿元/+3.99%◈★◈✿；其中酒店运营收入-5.01%◈★◈✿，主要由于直营店减少及RevPAR降低◈★◈✿，毛利率18.7%/-2.6pct◈★◈✿；酒店管理收入+11.60%◈★◈✿，主要系特许酒店增加◈★◈✿，毛利率76.1%/+1.6pct◈★◈✿。景区营业收入5.16亿元◈★◈✿，同比持平◈★◈✿；净利润1.92亿元/-7.2%◈★◈✿，主要是人工成本提升◈★◈✿。风险提示◈★◈✿：宏观系统性风险◈★◈✿；品牌迭代优化低于预期◈★◈✿；国企改革低于预期◈★◈✿。投资建议◈★◈✿：维持此前假设（2025-2027年不含轻管理RevPAR-0.5%/+1.2%/+1.3%◈★◈✿、标准店净增规模增加）◈★◈✿，同时兼顾直营店资产减值节奏◈★◈✿，调整2025-2027年公司归母净利润9.20/10.64/12.26亿元（此前25-26年为9.42/10.70亿元）◈★◈✿，对应PE为16/14/12x◈★◈✿。一方面◈★◈✿，酒店之家数据显示近期行业供给平稳增长◈★◈✿，商旅需求已相对触底◈★◈✿，供需平衡下RevPAR震荡企稳◈★◈✿，后续若趋势企稳向上则公司有望受益于顺周期弹性◈★◈✿。另一方面◈★◈✿，当前公司开店目标提速的同时更侧重结构升级与优化◈★◈✿，产品迭代下老牌如家回归净增状态◈★◈✿，整体经营进入边际改善通道◈★◈✿，后续关注激励进一步优化◈★◈✿，维持“优于大市”评级◈★◈✿。

　　首旅酒店(600258) 事件◈★◈✿：首旅酒店发布2024年年报◈★◈✿：业绩期内公司营业总收入达77.51亿元◈★◈✿，同比-0.54%;实现归母净利润8.06亿元◈★◈✿，同比+1.41%;实现归母扣非净利润7.33亿◈★◈✿，同比+1.92%◈★◈✿。 其中Q4公司实现营业收入18.62亿元◈★◈✿，同比-1.05%◈★◈✿；实现归母净利润8313万元◈★◈✿，同比-24.71%◈★◈✿；实现扣非归母净利润7223万元◈★◈✿，同比-23.52%◈★◈✿。 点评◈★◈✿： 酒店运营保持较高收入增速◈★◈✿，景区收入同比持平◈★◈✿。从营收构成看◈★◈✿，2024年酒店运营实现收入50.67亿元◈★◈✿，同比-5.01%◈★◈✿，收入占比65.37%◈★◈✿；酒店管理实现收入21.68亿元◈★◈✿，同比+11.6%◈★◈✿，收入占比27.97%◈★◈✿；景区收入5.16亿元◈★◈✿，同比+0.07%◈★◈✿，收入占比6.66%◈★◈✿。随着特许经营业务的持续拓店◈★◈✿，酒店管理业务收入保持增长◈★◈✿，收入占比进一步提升◈★◈✿。 全年新开酒店1353家◈★◈✿，开店进一步提速◈★◈✿。截止2024年底◈★◈✿，公司共有酒店7002家（含境外2家）◈★◈✿，客房间数为51.85万间◈★◈✿。其中中高端酒店数量为2032家◈★◈✿，占比29.0%杏彩总代理◈★◈✿，客房间数为21.54万间◈★◈✿，占总客房间数的41.5%◈★◈✿。2024年全年新开店1353家◈★◈✿，其中直营店12家◈★◈✿，特许加盟店1341家◈★◈✿；经济型酒店新开298家◈★◈✿，中高端酒店新开412家◈★◈✿，轻管理酒店新开642家◈★◈✿。关店715家◈★◈✿，净开店737家杏彩总代理◈★◈✿。已签约未开业和正在签约店1743家◈★◈✿。Q4公司新开店401家◈★◈✿，环比23Q4的340家有较大幅增长◈★◈✿，关店147家◈★◈✿，净开业254家◈★◈✿。 24Q4经营数据环比边际改善◈★◈✿。24Q4公司全部酒店RevPAR为134元◈★◈✿，同比-3.0%◈★◈✿；平均房价219元◈★◈✿，同比-0.6%◈★◈✿；出租率61.1%◈★◈✿，同比-1.5pct◈★◈✿。全年四个季度公司Revpar同比分别为0%/-6.2%/-8.1%/-3%◈★◈✿，结合行业可比公司数据◈★◈✿，判断经过Q3的行业低点后◈★◈✿，从Q4开始行业需求逐步回暖带来经营数据改善◈★◈✿。从全年看◈★◈✿，全部酒店RevPAR为147元◈★◈✿，同比-4.7%◈★◈✿；平均房价229元◈★◈✿，同比-2.6%◈★◈✿；出租率64.2%◈★◈✿，比去年同期下降同比-1.4pct◈★◈✿。 毛利率◈★◈✿、净利率小幅改善◈★◈✿，管理费用率进一步优化◈★◈✿。2024年公司整体毛利率38.36%◈★◈✿，同比+0.24pct◈★◈✿；净利率10.58%◈★◈✿，同比+0.17pct◈★◈✿。从费用率看◈★◈✿，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.45%/10.8%/0.83%/4.58%◈★◈✿，同比分别为+1.11pct/-0.37pct/0pct/-0.56pct◈★◈✿，在行业景气度下行期间◈★◈✿，加大营销力度◈★◈✿，加强费用管控◈★◈✿，降低有息负债金额◈★◈✿，期间费用率整体保持稳定◈★◈✿。 加速已有酒店升级迭代◈★◈✿，拓展会员权益◈★◈✿，提升服务质量◈★◈✿。公司持续对现有酒店升级改造◈★◈✿，如家3.0及以上产品占如家品牌店数比例从2023年底的58.5%提升至71.8%◈★◈✿。2024年上半年推出如家4.0版本◈★◈✿，并于2024年新开67家店◈★◈✿。另一方面公司致力于通过扩大会员规模和提供会员优质服务来巩固长期发展◈★◈✿，截止24年底公司会员总数已达1.97亿◈★◈✿，同比增长30.8%◈★◈✿。公司坚持提升会员权益◈★◈✿，通过“如LIFE俱乐部”会员体系创新个性化优质服务◈★◈✿，增强客户粘性◈★◈✿。 投资建议◈★◈✿：预计2025-2027年首旅季度将实现归母净利润9.33/10.88/12.49亿元◈★◈✿，同比增速15.69%/16.65%/14.82%◈★◈✿。预计2025-2027年EPS分别为0.84/0.97/1.12元/股◈★◈✿，对应2025-2027年PE分别为16X◈★◈✿、14X和12X◈★◈✿，看好酒店行业在政策刺激下的消费复苏◈★◈✿，给予“买入”评级◈★◈✿。 风险提示◈★◈✿：存在宏观市场环境变化◈★◈✿，酒店需求减少风险◈★◈✿；存在大客户流失或订单大幅减少的风险◈★◈✿；存在技术研发进展缓慢◈★◈✿，数字化建设不达预期风险◈★◈✿；存在酒店供给持续大幅增加◈★◈✿，市场竞争加剧的风险◈★◈✿。

　　首旅酒店(600258) 事件 2025年3月29日公司公告24年年报杏彩总代理◈★◈✿，24年收入77.5亿元/-0.54%◈★◈✿，归母净利8.1亿元/+1.41%◈★◈✿，扣非归母净利7.3亿元/+1.92%◈★◈✿；单Q4收入18.6亿元/-1.05%◈★◈✿，归母净利8312万元/-24.7%◈★◈✿，扣非归母净利7223万元亿元/-23.52%◈★◈✿。 点评 基数改善下Q4RevPAR环比Q3降幅收窄◈★◈✿，标准品牌开店占比提升明显◈★◈✿。4Q24首旅如家全部酒店RevPAR为134元/-3.0%（成熟店同比-2.0%◈★◈✿，不含轻管理整体RevPAR154元/-1.2%）◈★◈✿，环比Q3（全部酒店-7.8%）降幅收窄◈★◈✿，拆分量价◈★◈✿，OCC为61.1%/-1.5pct◈★◈✿、ADR为219元/-0.6%◈★◈✿；分档次经济型/中高档/轻管理RevPAR分别同比-1.0%/-4.2%/-5.0%◈★◈✿，经济型下滑幅度相对小◈★◈✿。 全年新开符合计划◈★◈✿，标准店真人游戏第一品牌◈★◈✿、中高端新开占比明显上升◈★◈✿，25年计划新开1500家◈★◈✿、同比提升◈★◈✿。24全年新开/净开1353/739家◈★◈✿，全年完成年初新开计划113%（按下限1200家计算）◈★◈✿，其中Q4新开/净开401/254家◈★◈✿、新开数同环比均有增长◈★◈✿。24年标准管理酒店新开/净开710/360家◈★◈✿，占全部新开的52.5%/+14.3pct◈★◈✿；按档次分◈★◈✿，24年新开经济/中高档/轻管理酒店298/412/642家◈★◈✿，中高档占新开比重为30.5%/+6.9pct◈★◈✿。25年公司计划新开1500家◈★◈✿，目标较24年的1200~1400家提升◈★◈✿。 景区利润率回升◈★◈✿，Q4扣非归母净利率降幅环比收窄◈★◈✿。分业务板块◈★◈✿，4Q24酒店业务营收17.32亿元/-1.0%◈★◈✿，利润总额8970万元/-15.8%◈★◈✿、对应利润率5.2%/-0.9pct◈★◈✿，主因RevPAR同比下滑◈★◈✿；景区业务营收1.3亿元/-2.2%◈★◈✿，利润总额4158万元/+2.8%◈★◈✿、利润率31.9%/+1.5pct◈★◈✿，利润率有所改善◈★◈✿。成本费用端看◈★◈✿，4Q24综合毛利率/销售费用率/管理费用率34.4%/8.4%/10.7%◈★◈✿、同比+1.4/+1.8/-0.2pct真人游戏第一品牌◈★◈✿，其中毛利率◈★◈✿、管理费用率有一定改善◈★◈✿；归母/扣非归母净利率4.5%/3.9%◈★◈✿、同比-1.4pct/-1.1pct◈★◈✿，其中扣非归母净利率较Q3（15.7%/-1.3pct）降幅有所收窄◈★◈✿。 盈利预测◈★◈✿、估值与评级 短期Q1行业RevPAR继续修复◈★◈✿、期待业绩弹性◈★◈✿，公司优化门店组合◈★◈✿、提升管理效率◈★◈✿，利润率中长期改善空间较大◈★◈✿。预计25E~27E归母净利9.1/10.4/11.1亿元◈★◈✿，对应PE为16.6/14.5/13.6X◈★◈✿，维持“买入”评级◈★◈✿。 风险提示 行业价格战加剧◈★◈✿，商旅恢复不及预期◈★◈✿，经营效率提升不及预期等◈★◈✿。

　　首旅酒店(600258) 投资要点 事件◈★◈✿：2025年3月28日◈★◈✿，首旅酒店发布2024年年报◈★◈✿，2024年公司实现营收77.5亿元◈★◈✿，同比-0.5%◈★◈✿；归母净利润8.1亿元◈★◈✿，同比+1.4%◈★◈✿；扣非归母净利润7.3亿元◈★◈✿，同比+1.9%◈★◈✿。 业绩符合我们此前预期◈★◈✿：单Q4营收为18.5亿◈★◈✿，yoy-1%◈★◈✿，归母净利润为0.8亿◈★◈✿，yoy-25%◈★◈✿，业绩符合预期◈★◈✿。毛利率为34.4%◈★◈✿，yoy+1.4pct◈★◈✿；销售费用率8.4%◈★◈✿，yoy+1.8pct◈★◈✿；管理费用率10.7%◈★◈✿，yoy-0.1pct◈★◈✿；财务费用率4.5%◈★◈✿，yoy-0.2pct◈★◈✿。Q4归母净利率4.5%◈★◈✿，yoy-1.4pct◈★◈✿。2024年酒店运营/酒店管理/景区业务收入分别为50.7/21.7/5.2亿元◈★◈✿，yoy-5%/+12%/0%◈★◈✿。 开店继续提速◈★◈✿，结构持续优化◈★◈✿：截至Q4末公司门店总计7002家◈★◈✿，yoy+12%◈★◈✿；房量达51.9万间◈★◈✿，yoy+8%◈★◈✿。当季新开401家◈★◈✿，净开253家◈★◈✿，全年共开1353家门店◈★◈✿，达成1200-1400开店目标◈★◈✿。新开店中标准店（经济型+中高端）占比提升至52%◈★◈✿，较去年同期的43%有显著提升◈★◈✿，结构持续优化◈★◈✿。2024底pipeline有1743家◈★◈✿，标准店占比54%◈★◈✿。2025年公司计划新开1500家◈★◈✿，开店继续提速◈★◈✿。 Q4平均RevPAR降幅环比收窄◈★◈✿，结构升级效果初显◈★◈✿：单Q4平均RevPar为134元◈★◈✿，yoy-3.0%◈★◈✿，降幅环比收窄4.8pct◈★◈✿。其中入住率为61.1%◈★◈✿，yoy-1.5pct◈★◈✿，ADR为219元◈★◈✿，yoy-0.6%◈★◈✿。成熟店同店RevPar为137元◈★◈✿，yoy-2.0%◈★◈✿。不含轻资产RevPar同比-1.2%◈★◈✿，结构升级效果初显◈★◈✿。 盈利预测与投资评级◈★◈✿：首旅酒店作为中国第三大酒店连锁集团◈★◈✿，背靠首旅集团协同整合资源◈★◈✿，25年公司继续优化开发经营◈★◈✿，开店提速叠加结构升级◈★◈✿。调整2025/2026和新增2027年盈利预期◈★◈✿，预计2025-2027年归母净利润分别为9.1/9.9/10.7亿元（2025/2026年前值为9.1/9.7亿元）◈★◈✿，对应2025-2027年PE估值为17/15/14倍◈★◈✿，维持“买入”评级◈★◈✿。 风险提示◈★◈✿：门店扩张不及预期◈★◈✿、市场竞争加剧带来的单房均价下滑等◈★◈✿。

　　首旅酒店(600258) 摘要◈★◈✿： 事件◈★◈✿：2024年公司实现收入77.5亿元/同比-0.5%◈★◈✿，归母净利8.1亿元/同比+1.4%◈★◈✿，扣非净利7.3亿元/同比+1.9%◈★◈✿。其中◈★◈✿，Q4公司实现收入18.6亿元/同比-1.1%◈★◈✿，归母净利0.8亿元/同比-24.7%◈★◈✿，扣非净利0.7亿元/同比-23.5%◈★◈✿。 24年业务拆分◈★◈✿：FY24酒店营收72.3亿元/同比-0.6%◈★◈✿；景区运营收入5.2亿元/同比+0.1%◈★◈✿。其中◈★◈✿，酒店业务利润总额为8.9亿元/同比+4%◈★◈✿；景区运营业务利润总额为2.3亿元/同比-7%◈★◈✿。 Q4酒店经营仍承压◈★◈✿，但环比改善◈★◈✿。4Q24公司全部酒店RevPAR134元/同比-3.0%◈★◈✿，ADR219元/同比-0.6%◈★◈✿；Occ61.1%/同比-1.5pct◈★◈✿。其中◈★◈✿，轻管理Revpar拖累明显◈★◈✿，剔除轻管理酒店后◈★◈✿，全部酒店RevPAR154元/同比-1.2%真人游戏第一品牌◈★◈✿，其中ADR234元/同比-0.7%◈★◈✿；Occ65.7%/同比-0.3pct◈★◈✿。同店层面◈★◈✿，Q4不含轻管理的18个月以上成熟酒店RevPAR155元/同比-1.2%◈★◈✿；ADR233元/同比-0.8%◈★◈✿；Occ66.6%/同比-0.3pct◈★◈✿。整体而言◈★◈✿，公司酒店业务承压主要受商旅需求恢复较慢及行业供给释放影响◈★◈✿，而伴随924会议后市场信心改善◈★◈✿，公司剔除轻管理的RevparQ4环比Q3（同比-6.0%）改善◈★◈✿。 Q4开店环比提速◈★◈✿，24年整体开店结构改善◈★◈✿。2024年全年公司新开店1353家◈★◈✿，其中Q1-Q4各开业205◈★◈✿、362◈★◈✿、385◈★◈✿、401家◈★◈✿，环比逐步加快◈★◈✿。其中◈★◈✿，Q4新开401家中经济型/中高端/轻管理酒店为108/99/193家◈★◈✿，结构上经济型◈★◈✿、轻管理Q4开店较Q3提速◈★◈✿。全年来看◈★◈✿，2024年经济型/中高端/轻管理新开店298/412/642家◈★◈✿，整体开店结构较2023年改善◈★◈✿，截止24年底公司已签约未开业和正在签约店为1743家◈★◈✿，公司计划2025年新开店1500家◈★◈✿，环比提速◈★◈✿。 期间费用保持平稳◈★◈✿。FY24销售费用率7.5%/同比+1.1pct◈★◈✿，管理费用率10.8%/同比-0.4pct◈★◈✿；财务费用率4.6%/同比-0.5pct◈★◈✿。 投资建议◈★◈✿：预计公司2024-26年归母净利各为9.4◈★◈✿、10.9◈★◈✿、11.8亿元◈★◈✿，当前股价对应PE各为16X◈★◈✿、14X◈★◈✿、13X◈★◈✿，维持“推荐”评级◈★◈✿。 风险提示◈★◈✿：（1）宏观经济持续下行的风险◈★◈✿；（2）加盟拓展进展低于预期的风险◈★◈✿。